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2018年中美金融衍生品市场发展格局分析:衍生品
发布时间:2020-01-25 17:07 文章来源:888真人娱乐

 

  美国在全球衍生品市场中占比约40%左右,领先地位稳固。截至2018年,全球场内衍生品持仓合约数为8.28亿张,其中洲(主要为美国市场)为4.55亿张,占比55%;全球场外衍生品名义本金为554.4万亿美元,其中美国为176.4万亿美元,占比32%。

  发达的资本市场给衍生品提供了发展的土壤,而富有活力和竞争力的衍生品市场又不断反哺着现货市场,共同构筑了美国难以撼动的资本市场地位。美国的金融体系特点是市场主导、直接融资主导,除了拥有发达的股票市场、债券市场和外汇市场,还有非常成熟的期货和衍生品市场。

  全球成交量排名前7的期货交易所中,美国独占4席。拉萨尔大街是美国期货和衍生品市场的大本营,就如纽约华尔街是美国证券市场的大本营一样,产生了全球衍生品市场相当大一部分的交易量。商业交易所集团和洲际交易所集团处于两强相争的状态,业界称之为“B2”。商业交易所集团在利率、股票指数及农产品期货等领域具有绝对优势,洲际交易所在能源衍生品领域具有领先地位。

  衍生品中介机构份额高度集中于大型投行。前五大银行(摩根大通、花旗、高盛、美银美林、富国银行)合计份额达到93%之多,在场内期货和期权,以及远期、互换、场外期权等场外衍生品种方面,均呈现高度集中的市场格局。

  在衍生品中介机构的微观层面,衍生品实力是机构能力的重要展现。在美国的大型投行和银行控股集团中,衍生品通常由旗下专门的衍生品经纪部门或者衍生品子公司经营,满足客户多样的风险管理需求与发行上市、投资交易等功能密不可分。

  相较美国市场,中国衍生品市场起步晚但发展快,有自己的发展特点,与发展趋势包括:1)监管与发展之间的平衡:美国衍生品监管机构CFTC为市场参与者提供公平的竞争机会,防范风险同时鼓励创新发展。当然对于相对年轻的市场,加强监管,把潜在的风险“装进”也是必要的。2)交易所的与创新:美国交易所发展三大要义包括产品创新、公司制与上市、以及兼并收购,我们的交易所要继续推进市场化与国际化推进。3)品类扩张:金融衍生品还有很大发展空间,当然与发达的资本市场体系建设是密不可分、相辅相成的。4)市场扩容:扩大机构投资者入市范围,持续提升市场深度与吸引力。另外,国内期货公司仍面临盈利模式单一、资本不足、人才匮乏等挑战,这更需要市场各主体持续发展、推陈出新。

  监管和衍生品行业的发展要保持平衡。回顾美国衍生品历史,通过颁布促进性的法规和规则,CFTC为市场参与者提供了公平的竞争机会。当然对于相对年轻的市场,加强监管,把潜在的风险“装进”也是必要的。

  股指期货仍有进一步“松绑”空间,成交量相比2014-2015年仍很低。2015市场大幅波动之后股指期货交易受限,沪深300股指期货当月成交量由2015年7月高峰时的4505万手锐减至2015年10月时的31万手;历经多次“松绑”,2019年8月当月成交量为211万手,较此前仍很低。相较2015年之前,目前在日内开仓手数和平今仓手续费方面仍有继续调整空间。

  我国交易所继续推进市场化,从而激发能够比肩国际交易所巨头的竞争意识和创新能力。我国期货交易所中,除中金所是公司制外,上期所、郑商所、大商所均为会员制机构,但包括中金所在内都不以盈利为目的。离成正的公司制市场化机构,甚至是上市的公司还有很长的,在寻求跨境并购时,外源融资能力受限。

  我国商品期货领跑全球,多个品种位于世界前列。以2018年合约成交量计,金属类合约中,上期所的螺纹钢、镍、锌和热卷期货排名第1、3、4、5位,大商所的铁矿石期货排名第2;农产品合约中,大商所豆粕,以及郑商所的菜粕和苹果合约排名前三。

  相比商品类衍生品的成熟发展,我国场内金融衍生品还亟待发展。全球场内衍生品总成交量中,金融衍生品占比达到接近80%,商品衍生品占比仅有20%左右。而我国目前正相反,以成交金额和成交手数计,场内金融衍生品只占到10%和1%左右。

  丰富场内金融衍生品种体系,加速场内金融衍生品市场发展值得期待。具体品种包括更多期限的利率类期货产品,人民币外汇期货和期权,国债期权等。

  场内衍生品市场满足客户标准化需求,场外衍生品市场满足客户(机构投资者、产业客户)的个性化风险管理需求。从全球看场外衍生品市场规模约为场内的7倍,而我国目前场外市场发展仍处于起步阶段。

  我国场外衍生品市场券商和期货风险子公司业务规模有待发展。交易规模看,银行间衍生品市场独大,券商与期货子公司业务规模仍较低。标的结构看,三者所开展的场外衍生品业务,挂钩标的上各不相同,银行以外汇和利率衍生品为主,期货子公司以大商品类为主,券商以权益类为主。我国场外衍生品市场还面临着诸如企业参与成本高,交易透明度低等问题,监管经验和行业自律等方面也还有待进一步加强。

  扩大投资者入市范围,提升市场吸引力。1)2018年,原油期货上市,铁矿石期货、PTA期货实现国际化,使得境外投资者可以参与境内期货交易所特定品种交易。2)监管表示要“积极推动包括股指期货在内的特定品种对外”。3)商业银行入市国债期货也正不断研究推进。

  提升市场深度,对冲基金、产业资本加大入市步伐。PTA期货引入境外投资者以来成交量提升显著,作为原油链品种,产业套保和品种间套利交易增多。期货市场的深度越深,套保、套利资金进入会加速。

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